江苏PE电力管费用与电价投研报告：0.412元度下的市场机遇

江苏电价落地0.412元/度，投资前景依然乐观

亲爱的投资者，您是否在密切关注江苏能源市场的最新动态？海通国际近期发布公用事业行业周报，指出江苏年度长协电价已确定为0.412元/度，同比小幅下降，但报告对行业长期走势保持积极预期。

以下是研究报告的核心摘要：

2025年江苏年度长协结果出炉，我们认为市场不必过度悲观。电价定为0.412元/度，同比下降4分，主要受近期江苏用电需求增长放缓（11月增速仅2.3%）以及煤价加速下行影响。需要强调的是，这一情况不应简单类推至安徽等长三角其他省份，也不代表全国趋势，山东电价的小幅下调已提供有力佐证。我们坚持认为，煤电点火价差将持续扩张，电厂股息率有支撑，容量电价在2026年的作用将凸显，长期看好火电板块。

江苏2025年交易规则调整引入更多竞争，电厂因经验不足导致电价下调4分，但实际影响约3.5分，因2024年月度交易电价维持在0.42-0.43元/度，缓冲了部分降幅。

一、双边交易：1、发电企业从120家增至497家：新能源入市增加低成本竞争者，火电企业交易经验不足可能拉低电价；2、一类用户从48家减至41家：大用户数量下降；3、售电公司从117家增至146家：行业盈利吸引竞争加剧，成交电量从3564亿度降至3163亿度，均价从452.86元/MWh跌至412.64元/MWh。

二、挂牌交易：电量从10.6亿度大幅升至119亿度，电价从446.76元/MWh降至407.57元/MWh。这可能因双边协商量少，电厂通过挂牌补签，或部分用户提前进入月度交易。

三、总交易：2025年电量3282亿度，均价412.45元/MWh（2024年3606亿度，均价452.94元/MWh），其中火电413.15元/MWh；核电154亿度，电价409.66元/MWh；风电253亿度，电价407元/MWh；光伏36.5亿度，电价408元/MWh。

我们的观点：1、火电长协电价降幅近4分，电量减10%，江苏2024年用电量增9%，意味着更多电量将进入月度和现货交易；2、核电仅签一半电量，月度交易竞争将白热化；3、2024年来水好压低压价，2025年水文难测；4、坚定看好电-煤价差扩张，火电利润应保持2分以上，与容量电价逻辑一致。

四季度盈利有望提升。火电板块PE低于10倍，分红率上升，海外电力龙头PE约20倍，价值凸显。建议关注：火电弹性股（如浙能电力、皖能电力等）；火电转型股（如华润电力等）；水火并济股（如国电电力等）；煤电一体化股（如内蒙华电）；新能源股（如三峡能源等）；水电股（如长江电力等）；核电股（如中国核电等）。

风险提示：（1）经济增速和货币政策可能导致市场波动；（2）电力市场化进程时间不确定。（海通国际 Jie Wu,Yifan Hu,Haofei Chen）

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